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星石江晖万字干货解读2020投资策略:成长股长牛来临 看好这三个板块

杏耀-杏耀娱乐-杏耀主管_杏耀注册网址 时间:2020年01月02日 01:28

  星石投资董事长江晖发声,在星石投资2020年度策略会上分享对于明年的投资思考与感悟,并指出三大投资机会,以下是整理的演讲实录,分享给大家。

  1、在明年11月份美国选举之前,预计贸易摩擦处于平静期,所以说我们有一个非常长宽松的股票投资时间,到明年11月份。

  3、全球研发投入前2500个企业里,中国企业占483家,这些企业的研发投入平均20%,远远高于美、欧、日。

  我们公司成立12年,我就不介绍了。在汇报之前,首先给大家介绍一下我们公司的投研团队和投资方法。

  我们投研体系有两个最主要的特点,一个是采用多层面驱动因素投资方法,第二个是投资决策委员会领导下的多基金经理制。

  第一个特点,我们有40人左右的投研团队,统一使用一个多层面驱动因素投资方法,好处是什么呢?就是研究成果可复用性很强,就像软件公司一样,程序员编了各种各样软件,但是如果它软件模块可复用性强的话,软件成本降低,效率提升。

  我们采用同一个方法以后,每个人各司其职,有的研究宏观,有的研究医药,有的研究科技,因为是同一种语言,等到大家研究出来以后,交流非常容易,研究结果可以通用。

  如果一个投研团队,他有这里招来的人、那里招来的人,有的人偏好成长投资,有的偏好价值投资,各讲各的,那这样的话,每个基金经理既要研究宏观,也要研究行业,还要研究公司;既要研究成长行业,也要研究消费行业,效率会非常低。

  所以我们最大特点在这一条,就是我们用同一种方法研究的成果可复用性强,会形成一个非常强大的投研合力。这是第一点。

  第二点,投委会领导下的多基金经理制,我们投委会进行行业优化和类别优化的决策,在决策基础上,10名基金经理独立进行决策,所以说自己发挥主观能动性,它可以突破个人能力圈。比如说一个基金经理,只能研究明白30个股票,但是我们基金经理多了以后,我们会发现很多很多特别好的股票。

  经常发生的情况是,好股票多的买不过来,不知道抛哪一个。所以说多基金经理制下,我们会挖掘更多的优质投资标的,追求一个更好的投资业绩。

  我们的方法的最主要特点,就是去寻找驱动因素,公司层面驱动因素、行业层面驱动因素、宏观层面驱动因素,不管找到哪个驱动因素,很可能意味着会带来牛股,一个或者一片牛股。

  这一年的行情确实也是这样的,以科技类为主的非周期成长股涨了很多,大盘也涨了很多,科技股涨的更多。

  今年大盘沪深300涨了29%,创业板指数涨了38%,因为创业板指是代表科技股的指数。今年以来我们始终保持高仓位运作,重仓投资了科技、医药为主的成长股,相对而言看的比较准。

  今年的年度策略。第一部分宏观经济形势。刚才杨行长也给大家解读了经济工作会议的精神,我们是从平时日常的跟踪来看问题的,我们认为政策持续宽松,经济逐步企稳,企业盈利改善。

  2019年全球进入新的宽松时期。主要是以美联储为代表,因为美联储是世界的第一央行,美联储已经降息三次,看下面的图,它前面都是收表的,最后两个月开始放表了,预计明年一年都要放,所以全球进入一个宽松周期。

  我们中国也宽松一点点,但是没有美联储宽松,为什么?主要是猪通胀影响,因为猪价涨了一倍,所以说CPI升到了4.6%,所以说宽松受到了猪价的制约。

  那2020年是什么情形呢?首先通胀国家很重视。国务院副总理召开了一个重要的会,出台一系列措施,马上就见效了,你看能繁母猪存栏,甚至包括到生猪存栏,三个月就翻正了。这是历史所罕见的,因为能繁母猪,一般领先生猪半年,但是我们国家执行力很强,就这么翻正了。所以说不用担心猪价不跌下来,肯定会跌下来。明年我们假设猪价最高的是26块钱一斤,现在是20块钱,如果假设年底猪价还是20块钱一斤的白条猪的价格,CPI大概在1%,明年1月份涨5%,年底是1%,所以通胀就解除了。

  我们认为在政策作用下,猪价不止扯平,明年猪价会跌,假设要15块钱,那可能就负1%了。所以说明年通货膨胀全部迎刃而解,根本不用担心,也不用担心1月份到5%的事。我们认为明年的货币政策是全面宽松的,宽松条件都具备了,我们会跟进美国的宽松。

  当前中美利差是非常高的时候,而我们猪价下来以后,中美利差就缩小,说明我们降准降息空间就大。这样宽货币会不会向宽信用传导?因为现在实体经济没钱传导不过去,现在信用利差很高,但一旦货币宽松以后,信用利差自然会下来,向信用传导也是完全可行的。

  所以明年我们认为是一个相对比较宽松的货币政策,因为今年经济工作会议讲 “灵活适度”,比去年的松紧适度更宽松,预计财政政策还会继续发力。

  地产政策因城施策,你这个地方能多放一点就放多一点,但是如果你放过了就会收回点。但是如果房价跌了,可以适当放松。所以整个来说房价的政策也是稳地价、稳房价、稳预期比较好的,不会那么差。

  第一,美国贸易摩擦以后,汽车制造业成本上升了,农场破产数上升了,所以特朗普任期内失去了8个州的州长位置。特别是10月份有一个州长选举,是铁票仓,叫肯塔基州,我们当时分析这一点很重要。2016年大选的时候,特朗普赢了30个点。但是10月份选举的时候他输了,所以说我们就从这一点看肯定会达成。如果不达成他一定会输,但是现在达成了。达成以后就踏实了,为什么?是有一段时间踏实了。在明年11月份美国选举之前,预计贸易摩擦处于平静期,所以说我们有一个非常长宽松的股票投资时间,到明年11月份。

  第二,美国降了三次息,他们的PMI指数也是见底回升了,再加上中美贸易摩擦缓和了,所以明年欧美日经济会回升。中国自然也是好了,也会回升,所以全世界来看明年经济应该是回升的。

  刚才看到内需外需都稳了以后,前一段时间,贸易摩擦以后,2018年、2019年都是去库存、去产能,压力很大,现在去库存去得很低了,马上迎来了一个补库存周期。你看11月份的工业增加值,突然上涨到6.2%。为什么这么厉害?因为马上补库存了,因为国际国内形势都好了,企业第一个想到的就是补库存。

  后面还会补产能,因为这几年企业都不敢投资,形势好了以后,至少补充到一个平均水平。总的来说,补库存、补产能下,PPI也会回升,所以说整个企业盈利就会改善。

  第二方面来说,刚才讲的是周期性行业,还有成长性行业,以科技为主,新一轮的科技周期在兴起。5G、云计算这些需求带动都非常厉害,全球的互联网巨头、资本开支都已经见底回升了。你看三季度投资已经见底回升了,这三大运营商,因为5G投资所以回升了。所以整个科技的投资周期,新的一轮也要开始了。

  第一,猪肉通胀可能见底了,明年估计1月份是CPI最高点,然后一路下滑。在这个基础上就会有政策、逆周期调节,如果你不调整就会通缩了,所以逆周期调节,财政、货币、地产政策全部宽松。

  在这三个因素下,宏观经济完成阶段性触底。有可能在11月份,有可能在明年1月份,总的来说已经在触底了。

  我们的方针并不是要搞“大水漫灌”、搞刺激政策,而是要高质量发展,经济工作会议明确讲了坚持高质量发展,这是第一条,加快经济结构转型,因为我们面临的环境是这样的,美国要搞贸易摩擦,美国主要考虑遏制我们的高端工业制造,但我们是非搞不可,我们要变成一个发达国家必须得搞高端工业制造。这是我们对宏观经济的分析。

  第二部分讲产业逻辑的分析。我们认为科技产业加速升级,消费行业持续集中,这是我们中国当今最大的一个经济形势。

  从未来五年来看,我觉得GDP上去是不可能的,到6%就不错了。美国包括全世界能上去吗?保持就不错了。

  你唯一能看到的最大的趋势就是中国高科技突破。就是我们的高科技逐步突破美国、欧美的水平。我们要抢他们的饭碗,他们要保饭碗,所以他要不断打压我们。所以我们已经看到未来的5年、10年,最大的趋势是科技突破。

  我们为什么这么搞?这很简单,就是我们高端产业面临巨大的外部压力,因为我们要突破,美国压制我们。虽然贸易谈判谈成了,好像他又要禁止高科技技术出口这些东西了,所以竞争是源源不断,是贯穿未来的。但是我们国家必须得通过出台一系列的措施,包括产业基金、税收、金融支持等,比如银行向这些高科技企业提供贷款,股票市场设立科创板,创业板不久后也要可以注册制等,通过一系列措施来激活,包括给高科技企业减少个人所得税,给他们更好的待遇,国家会出台一系列措施,在支持高科技发展。

  首先我们中国有个巨大的人才红利。为什么呢?目前我们大学以上学历的大约有1.15亿人,其中理工科人才接近一半,总人数居全球首位。如下有一张图,就是科学与工程学士学位人数,我们有1600万,美国只有700万,日本只有300万,这才到统计到2015年还是2014年。现在的话,我们可能人数是美欧加起来的全部。所以我们已经具备长期的基础。从大学扩招开始,我们积累了这么多年。

  直接的效果,就是我们的工程师工资远远低于欧美发达国家,以软件公司为例,我们的月薪只是欧美的七分之一。

  改革开放是怎么取得伟大成就起来的?就是我们有大量的廉价劳动力。中国农民工工资是同等类别的几分之一,所以我们把中低端的产业链全部移到中国来了,击败了全世界所有的地方,因为我们农民工太便宜了,太勤劳勇敢了。

  我们现在再进入高科技发展有什么基础呢?就是这些廉价的工程师,比美欧的加起来数量还多,我们的成本只是他的七分之一,这么便宜。所以我们必然会大踏步的、快速的把他们的“饭碗”抢过来。

  再有大飞机,美国波音为什么老出事?他们很着急要更新换代、提高一些性能,但人才跟不上。中国的大飞机开始起来了,我们自行研发的C919已经试飞成功了,未来我们的价格大概率比他们低得多,那波音公司怎么办?空客公司怎么办?压力很大,这都是我们中国人的“饭碗”,所以说这就是我们中国的前景,就未来10年高科技就是我们的前景。

  第三科技研发投入持续增加。尤其美国打压华为以后,全国人民达成共识,从党中央到企业到个人,必须得搞自己的核心技术。在之前我们的研发投入一直在增加。全球研发投入前2500个企业里,中国企业占483家,这些企业的研发投入平均20%,远远高于美、欧、日。在这些背景下,我们的产业结构持续升级,我们在全球的地位越来越高。你看图,我们高附加值产业占比上升速度很快,所以说在显著的产业升级。

  比如说手机芯片。自给率显著提升,美国打了华为两年,效果怎么样呢?华为最新推出华为Mate 30Pro国产芯片占比达56%,而且只有两款芯片用了美国芯片,其他的都是欧洲、日本、韩国的。

  新能源汽车产业链也是这样的,全球64%的动力电池在中国,这个行业才刚刚开始,以后很有可能就是100%在中国。特斯拉到了中国建厂以后,他明年可以降价20%,如果不在中国成本很高。

  消费也挺好。消费主要的特点是行业集中。比如说空调上,产能很集中,集中以后,可以看到它的利润持续继续上升。其他消费行业也是一样的。

  化妆品。我们文化自信了,开始用国产化妆品,可能还没达到那么高端,比如兰蔻2000块一瓶,我们中国有企业能上500块一瓶的,但再搞搞也会搞到1000块。国产品牌的份额已经从7%上升到14%了。

  行业集中以后,它的资本回报率会显著提升。所以消费行业主要是看行业集中,它的ROE在持续提升。

  明年行情我们还是看好的。其实广大客户都没进来,科技产业升级过程要5-10年,所以成长股的长期牛市是可以预期的。

  第二个就是资产配置,中国的资产配置,尤其是个人资产配置,房产要占300万亿,而股市只有50万亿,6比1,这在全世界都少见,美国是1比1。房地产以前是有很多好处的,也不用收房产税。买了以后空着,就赚钱。但是涨这么多以后,再要涨有一定难度了,所以资产配置必然会由房地产向股市转移。因为以前美、欧、日都是这个趋势。

  第三个是从金融机构来看。因为类固收产品是收益稳当,5个点10点都挺好,但是长期来看要维持也挺难,如果广谱利率下去以后,恐怕就维持不住了。维持不住以后,大家就愿意冒点风险来做股票,因为股票赚的多,所以说整个金融机构资产配置会向下移,以某种程度会向权益类资产转移。

  还有一点就是外资配置A股会增加。外资配置A股是因为有MSCI指数权重,前面达到5%、10%,刚刚达到20%,配置比例挺高的。11月26号,纳入指数以后,本来以为已经到此结束了,但是你会惊奇的发现,11月27号以后,每天外资流入的还很多,现在已经流入500亿,说明外资对中国的资产的兴趣比指数还要厉害。以后必然会增加更多,什么时候到100%我不知道,但也许5年,也许10年,但趋势是不会变的。

  美国人90年代信息化革命催生了一个十年的科技牛市,因为美国的信息化网络化的时候,纳斯达克指数遥遥领先。

  日本1967年到1987年最辉煌的时候,在产业升级,它也叫产业结构调整,那二十年,以通信业为代表的科技行业涨幅领先。

  我们小结一下,利率环境好,广谱率下行,融资集中,科技类因为既有政策方面支持,也有产业周期向上行的趋势,所以科技类最好。

  我们重点看三大投资机会。第一5G产业链,第二新能源汽车产业链,第三医药。还有一些,但是主要来看是这几个。

  我们在进行每一个产业投研的时候有一套方法。比如说5G产业链,会梳理一个投资时钟。因为2019年的时候才开始建基站,所以说开始的时候,先从5G基站,所以基站的股票都会比较好。后来到2019年年底的时候,他可以拿5G手机了,终端状态越来越多。所以跟它相关的元器件都很好,最近电子涨了很多。再看2020年,往5G流量走和5G应用走。

  5G流量上,现在我手机开通了5G信号,有的地方有,有的地方没有,但明年肯定会铺开了。有信号的地方,速度显著的比4G快。5G的流量基础设施非常厉害,持续爆发,因为流量会越来越多。随着5G基础设施完善,流量的应用也会越来越多。

  5G应用上,会推出各种应用,有的应用可能我们也不知道,因为4G的时候来了抖音。5G的时候也不知道有什么应用,但是我们先找一些可以投资的应用出来。前面先搞硬件,明年就搞流量和软件,所以我们在5G上的投资基本上按照这个思路走。

  第一个5G流量。你看下面一张图,韩国当时就是5G推出以后,很快几个季度,原来8个G的流量变成25G,翻了三倍那我们中国也一样。所以流量这个东西会特别厉害,它是运动式爆发的。流量会带动互联网公司资本开支,那流量的基础设施建设就会迅猛推进。

  第二个5G应用。5G上了速度以后,肯定会有各种各样应用,有的应用可能还不知道,比如最简单直观的VR、AR,原来是平面的视频,现在可能变成3D的。视频会推出很多新的东西,互动的东西更多了。还有云游戏,最近比较火,不需要主机,都是在云端,所以说这些应用会非常好,可能会率先爆发,这类股票明年可能会比较好。

  后期爆发的会有物联网、车联网、工业互联网等更为高级的应用,比如说最简单的是自动驾驶,需要去重点关注。

  新能源汽车今年二三季度的时候不太好,因为补贴退坡了,一下从补75000变成补25000了,所以销量一般。但是在四季度的时候又表现比较好,是因为全世界在推新能源规划,因为新能源以后必然代替油车。

  海内外趋势反映新能源汽车产业长期成长空间广阔。国内政策持续护航,海外电动化提速,现在需求进入放量期。

  中国的规划是到2025年要翻5倍,今年是120万部,到2025年是600万部。年化增速30%——什么行业会跟你说,年化可以增30%,要搞6年呢?所以说这个行业特别好。

  海外也是一样。德国、美国都在加大补贴,宝马计划到2025年新能源车上到30%,大众要到2030年达到40个品种,推了很多新款车,所以新能源车爆发是必然的。

  我们怎么投新能源汽车?首先是整车环节,我们并不是特别看好。所有的新能源车上了这么多,竞争很激烈,整车制造方面你也不知道谁是赢家投入下去,确定性很差。

  但是有一个地方很确定,就是核心零部件。因为核心零部件是寡头行业,全世界就那么几家,而且核心零部件的产业链全在中国。从动力电池,到隔膜等一大堆零部件,国产核心零部件公司竞争能力又强,技术又在全球第一梯队,溢价能力又强,杏耀招商已经进入海外巨头供应链,将全方位受益于终端需求回暖。

  即使今年二三季度不太好的时候,这些零部件企业,现金流、利润都很好,所以我们非常看好新能源汽车的核心零部件。

  随着我国人口老龄化问题加剧,医药行业或将迎来10年黄金时期。大家看在1970年的时候,日本老龄化的比例是7%,当时医疗卫生的支出占GDP的比重大概是4%多,不到5%的样子,而到2015年,日本的老龄化水平达到了27%,再看医疗费用占GDP的比重已经达到翻了差不多一倍。

  首先是仿制药与辅助用药,这个行业的目前竞争格局非常分散,低端产能也比较多,议价能力比较弱,基本上是价格战,医保一招标,价格降80%,那就没法玩了,挣不了钱。所以我们并不是特别看好。

  品牌中药因为它自己有品牌,还是有一定的壁垒的;但是他没有进医保,所以整个增长很慢,我们也不是很看好。

  创新药只有一个,高端仿制药有的时候一个,有的时候两个,有的时候三个,在医保价格谈判的时候会非常有利,它虽然降到一半的价钱,但换取了全部的市场,对他们非常有利。

  我们更看好医疗服务,随着老龄化加剧,未来需求将会持续爆发,优质供给严重不足,量价齐升。尤其是民营企业,它扩张快,价格便宜,服务又好,它的需求会爆发。有的公司可能涨得太多了,我可能会换换,找新的公司再投。标准化复制能力强的,依托于技术或资金的优势,规模以上的好的连锁医疗企业,是我们研究的重点。

  主持人:感谢江总干货满满的分享。请江总留步,接下来有一个简短的提问环节,刚才江总提到,他对未来形势的判断非常乐观,但是我相信,大家还有很多疑问。接下来,大家如果有什么问题,可以问台上的江总。实际上,在设计问答环节之前,我们也初步搜集了一下问题,先来问一问大家问到的频率最高的一个问题,尽管您提到,对未来形势非常的乐观,充满了信心,但是,明年可能的一些风险点,您认为有哪些?

  1、下半年的贸易摩擦。上半年中美贸易摩擦大概率是缓和的,大家不用特别担心。下半年的时候,11月份的时候,大概率他是赢的,因为他经济搞得也不错,等到他快赢的时候,他会想来第二轮贸易摩擦。如果特朗普输了,另一派要上来都是极左派,会更糟糕,没准会爆跌。所以在明年下半年的时候,这一风险点一定要关注,要不断研究选情和政策思路。

  2、年中的房地产。明年上半年货币宽松一点,至少一二季度可能问题不大,但到明年年中的时候,房地产会面临考验。到底是止住了回升还是往下,会千差万别。如果不是止住回升则会掉下去,因为它不上就下。它跌的话,对整个周期的投资又会有压力,经济也会有压力,到时候也是需要一个风险考量的问题。

  3、涨得过高的个股。有些价值股涨了好几年,涨得特别高,倒不会大跌,但是它涨不动了,这是要回避的第一个风险。第二个风险,有一些科技股已经涨了不少,一定要产业链轮动。比如说像5G,前面搞基建、搞终端的零部件,涨了很多很多,要考虑抛掉,换一点新的。医药也是这样。有的医药很成功,涨了很多倍,你要抛掉它,换个新的。

  主持人:非常感谢江总对风险点的提示,我自己也是默默地记下了这些提示,未来在买股票的时候,一定要规避这些风险点。接下来,台下有问题要问江总的,可以举手示意,把话筒递给您。

  提问:想问一个问题,您刚才讲了科技,新能源汽车产业链,也刚才讲了有很多股,去年涨了很多。你有什么样的团队帮助你识别新的机会,我想让你帮助我介绍一下,你做新能源汽车,做科技股的团队。

  江晖:我们投研团队40个人,我们每天研究这个东西。我们的研究框架,就找驱动因素,公司层面的、行业层面的、宏观层面的驱动因素。找到一个驱动因素,就是一只或者一群“牛”。

  宏观层面的驱动因素,举个最简单的例子,2014年下半年降准降息,赶快去买券商银行保险,表现不错。

  行业层面的驱动因素,比如说今年的5G要加快投资,这个时候行业肯定好,我们就去找投什么。第一肯定要建基站。如果一个公司经营能力强,市场份额高,毛利润足够高,行业好的时候,公司必然就起来。再讲明年,5G开通以后流量肯定会上升,这是已知的事情了。我们就分析,流量上来以后搞什么?我们研究流量涉及到的股票,一个一个调研,肯定会发现有的公司在流量硬件方面可能会上去,有的可能在互联网上会上去,有的可能在流量软件上会上去,有的公司如果是竞争力非常强,全国只有两个竞争对手,如果他又是老大,必然会上去。

  公司层面的驱动因素,比如说有的公司自动驾驶方面做得很好,而且也经过几次重大测试,这样的公司肯定会好。

  提问:非常谢谢江总精彩的分享,您也是私募行业的领军人物。您能不能分享一下,您从业这么多年来一次非常成功的投资经验,还有一次失败的投资的经验教训,跟我们分享一下。

  江晖:2019年初的时候,我们始终是保持高仓位,以科技、医药为主,开始因为财政部货币政策宽松,所以涨得很快,我们抓住了机会,很开心,但是后来特朗普又打了第二次贸易摩擦,完全出乎我们的预料,所以二季度有点回撤。

  但是后来很成功。6、7月份我们觉得贸易摩擦打不下去,就预计那些股票完全没有问题,本身都是好公司,所以我们坚持了,最近可以看到,我们表现不错。

  提问:江总您好,感谢您精彩的分享。想问一下,对券商板块怎么看?比如今年年初的时候,2月份过完春节,券商股市引爆行情,开始上涨,上周五券商股开始涨,券商也是比较带动人气的板块

  但是券商有一个特点是同质化,这个券商和那个券商没有什么区别,都是交易,天天价格战,是同质化非常严重的行业。

  这时,回到刚才讲的,怎么去选驱动因素很关键。因为行业就是周期性的,所以应该重点看公司层面的驱动因素。

  如果你认为有一个券商,它成本最低,别人都到不了这个价钱,说明它有一个非常好的护城河,竞争力非常强,这个时候,公司层面有很强的驱动力,就可以选。所以同质化的行业,要拿一个有公司层面驱动因素的,心里面就踏实多了,因为你看好行情,再拿有竞争力的股票,这时候你就能成功。谢谢!

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